4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月社会(huì)消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低(dī)基(jī)数提振，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口(kǒu)价(jià)格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环(huán)比回(huí)升2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月物流指数环(huán)比有所下滑、较21年同期(qī)跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物流指(zhǐ)数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业(yè)生产景(jǐng)气度(dù)环(huán)比(bǐ)有所下行，但受(shòu)去年同(tóng)期低(dī)基(jī)数(shù)提振同比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子(zi)、机械电子等受疫情(qíng)影响较(jiào)大(dà)的工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅(fú)上(shàng)行(xíng)至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行(xíng)及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票(piào)房较3月均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌(pái)出台(tái)降价政策(cè)及(jí)车展(zhǎn)等(děng)线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑(yì)制的(de)旅游需夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话求(qiú)得到集中释(shì)放，国(guó)内旅游出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾(qīng)向(xiàng)尚(shàng)未修(xiū)复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期(qī)消(xiāo)费数据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存(cún)较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量(liàng)环比较3月(yuè)同期分别下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地(dì)产民(mín)企拿地及在手资金(jīn)情(qíng)况能(néng)否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动能能否再(zài)度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但仍高于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑(chēng)低(dī)基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需环比回(huí)落拖累食品价(jià)格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发(fā)价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装(zhuāng)服(fú)饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一(yī)方(fāng)面，海外经济(jì)动(dòng)能继续减弱且内需(xū)仍(réng)待恢(huī)复，工业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品价格(gé)总指数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基(jī)数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长(zhǎng)有(yǒu)望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需求链的格局(jú)不断优化(huà)，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口产业链的(de)升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年(nián)初至今的较夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话强势头、购房需求(qiú)回(huí)升背(bèi)景下房贷(dài)/居民贷款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策(cè)性银行金融工具继续带动(dòng)基建(jiàn)投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退(tuì)税低(dī)基数下，财(cái)政收入(rù)增长有望(wàng)回(huí)升；财(cái)政支出、尤其民(mín)生和基建相关(guān)支出有望保持较快增长——预计政策性银(yín)行金(jīn)融工具仍(réng)是近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳(wěn)地(dì)产政(zhèng)策不(bù)及预期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动(dòng)能(néng)环(huán)比走弱、低(dī)基数效应(yīng)凸显》

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